中国基金报 泰勒

兄弟姐妹们啊，A股的真正利好来了，上涨的基础有了！

PMI数据大超预期

3月31日，国家统计局公布最新经济数据，制造业采购经理指数（PMI）数据爆表，远超出市场预期，这下A股上涨的理由又多了一个！

数据显示，3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升1.7个百分点，高于临界点，制造业景气回升。

从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为51.1%、50.6%和50.3%，比上月上升0.7、1.5和3.9个百分点，均高于临界点。

从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。

生产指数为52.2%，比上月上升2.4个百分点，表明制造业企业生产活动加快。

新订单指数为53.0%，比上月上升4.0个百分点，表明制造业市场需求景气水平回升。

原材料库存指数为48.1%，比上月上升0.7个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅收窄。

从业人员指数为48.1%，比上月上升0.6个百分点，表明制造业企业用工景气度有所改善。

供应商配送时间指数为50.6%，比上月上升1.8个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间有所加快。

而3月份，非制造业商务活动指数为53.0%，比上月上升1.6个百分点，高于临界点，表明非制造业景气水平持续回升。

分行业看，建筑业商务活动指数为56.2%，比上月上升2.7个百分点；服务业商务活动指数为52.4%，比上月上升1.4个百分点。从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间；航空运输、餐饮、房地产等行业商务活动指数低于临界点。

统计局数据一出，所有人都看呆了，因为此前2月份该PMI降至49.1，连续第五个月萎缩，这一次3月的数据升至50.8，比上月升1.7个百分点，为去年9月以后首度重返扩张区间。此前大家都预期官方制造业PMI可能为50.0。

PMI指数高于50表明制造业活动扩张，低于50则说明萎缩。

解读PMI数据

这次3月份PMI指数大幅回升，显示可能出现了经济复苏征兆，经济向好态势进一步明确。

广发机械团队分析，三月PMI数据显示制造业和非制造业首次进入扩张区域，预示国内外需求开始回升。外需复苏正通过内向传导促进国内机械行业等制造业的需求增长。中国出口公司的海外敞口不断扩大，进一步增强了外需对内需的传导效应。近期工业企业利润和PMI的改善中，外需传导占据重要因素。内需方面，广义需求扩张开始，如工程机械和耐用品的更新需求，有望推动下半年国内制造业内需上升。

长江宏观团队得出了四个核心观点。第一，3月制造业PMI重回扩张区间，大幅反弹至50.8%，明显强于市场预期，回归至历年同期均值水平。

第二，制造业景气改善，主要缘于订单改善，尤其是出口需求改善。

第三，3月PMI的积极转变，对未来经济景气的信号意义重大：二季度制造业生产有望在订单的拉动下持续回升，支撑经济景气保持扩张。

二季度制造业生产有望在订单的拉动下持续回升，支撑经济景气保持扩张。从实际数据来看，3月采购、原材料库存均有向历年同期均值回归的趋势，印证4月及以后生产或可能走强。

第四，市场或许将依据3月PMI数据适度上修上半年经济增长的预期。股债交易逻辑或面临调整：一方面，经济短期增长预期上修和汇率压力未消，意味着宽松仍需等待；另一方面，建筑产业链依然疲弱的背景下，出口产业链数据一再超预期，意味着相关行业景气改善的持续性值得期待。

财通宏观团队分析，3月制造业PMI为何显著回升？首先，3月制造业PMI较前值上升1.7个百分点，春节后复工复产加快等季节性因素对指数上行有一定助力，但是即便剔除春节效应，从制造业PMI环比提升幅度来看，也属于自2013年以来的历年次高，指向制造业显著回暖。其次，从具体分项来看，新订单和生产指数分别拉动PMI制造业指数上行1.2和0.6个百分点。剔除春节扰动来看，新订单指数环比增幅，创2013年以来新高，而生产指数环比增幅处于中位，指向需求修复是PMI回升的关键。最后，从需求的具体来源来看，新订单与新出口订单指数之差持续回落，指向外需相对内需更强，这也与近期实体高频指标的跟踪趋势较为一致，外需回暖或是推升PMI的主要动力。

申万宏源团队分析，历年春节在2月年份，3月PMI均大幅反弹，但今年仍超往年幅度。3月制造业PMI大幅回升1.7至50.8，回升幅度大于历年2月春节后次月（+1.2），实际上前期2月PMI回落主因春节扰动，剔除春节仍然偏强。

申万宏观称，3月PMI数据显示上半年经济整体将好于市场此前悲观预期，关注四条主线。其一，出口环比或继续恢复，受益于发达国家去库存结束，相应的，前期大幅偏低的发达国家进口增速、将持续向偏高的消费需求水平回归，无需补库存（进口大于需求），但警惕3月同比读数因高基数面临的下滑风险。其二，服务业补库将支撑工业生产与服务业投资。1-2月工业增加值与服务业投资超预期已在验证，考虑到前期服务业去库存幅度明显大于工业，后续服务业补库存对于经济的影响也将大于工业补库。其三，城镇劳动参与率提升支撑短期服务消费，二季度动能走弱但同比预计维持高位，地产链消费预计表现好于整体竣工数据。源于未售现房拖累竣工读数，但已售期房竣工改善，也相应驱动地产链消费需求。其四，基建地产投资需求有望提速。前者反映前期财政扩张影响，后者反映短期融资与复工恢复。