摘要：市值小于营收（欢迎关注闺蜜财经）

撰文|蜜姐

这是@闺蜜财经的第1473篇原创

刚刚过去的周末，广州白云山医药集团股份有限公司（以下简称“白云山”）发布了多份公告，其中包括2023年年度报告。

片仔癀、云南白药和白云山被誉为“中药快消三剑客”。此前片仔癀已发布2023年年度业绩快报。

近年来，作为三家中营收规模最大的白云山，市值却最低。

2023年，片仔癀营收100.35亿元，同比增长15.42%；归属上市公司股东的净利润27.84亿元，同比增长12.59%。

同期，白云山的营收755.15亿元，同比增长6.68%；归属净利润40.56亿元，同比增长2.25%。

尽管白云山的营收是片仔癀的7.5倍，归属净利润是片仔癀的1.5倍，但截至3月18日收盘，片仔癀的总市值达1418亿元；而白云山的总市值为475.71亿元，甚至不及其2023年的营收，市盈率也低于中药行业的平均水平。

这家拥有中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等12家中华老字号药企（其中10家为百年企业）的上市公司，是否被低估了？

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2023年，医药产业仍处于转型升级的重要窗口期。

受原材料价格上涨以及药品降价等因素影响，国家统计局数据显示，全国规模以上医药制造业实现营收25,205.7亿元，同比微降3.7%，实现利润总额3,473亿元，同比下降 15.1%。

相比而言，白云山的表现优于上述行业整体水平。这与其主营业务多元化有关。

白云山的主营业务有4大板块。

第1， 大南药（医药制造业务），其共有28家医药制造企业与机构，包括前文提及的等12家中华老字号药企。主要从事中西成药、化学原料药、化学原料药中间体、生物医药和天然药物等的研发、制造与销售。

2023年，大南药实现营收108.89亿元，同比增长约4.1%，占总营收的比例为14%，毛利率约为48.7%。

第2， 大健康，主要为饮料、食品、保健品，最有名的莫过于王老吉凉茶，以及包括刺柠吉系列、荔小吉系列、润喉糖、龟苓膏等。

2023年，其营收为111.17亿元，同比增长6.2%，占总营收近15%，毛利率为44.4%。

第3， 大商业，主要经营医药流通业务，包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务等。比如旗下的采芝林药业，主要就做中药材及中药饮片生产及销售业务。以及旗下的医药公司是华南地区医药流通龙头企业。

2023年，大商业营收527.62亿元，为白云山贡献了约7成的营收，同比增长7.4%，但毛利率低，仅约7%。

第4， 大医疗及其他，包括医疗服务、中医养生、现代养老及医疗器械产业。比如，其已投资或参股的白云山医院、白云山中医院、润康月子公司、白云山壹护公司等。

这部分还处于布局和扩张阶段，2023年的营收仅为5亿元出头，毛利率也不高，约15%。

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看了白云山的营收构成，也就不难理解其盈利能力不及中药上市公司平均水平了。毕竟营收的绝对主力，毛利率仅有7%。

东方财富网数据显示，白云山的毛利率约为19%，而中药行业平均毛利率为54.64%；白云山的净利率近6%，而行业平均近8%。

而大众印象中记忆更为深刻的制药，即白云山的大南药板块，虽然毛利率也近49%，但营收占比太低，不足15%。

以2022年财报数据为例，对比同行的毛利率水平，白云山的整体毛利率偏低。

拉长时间线，更能清楚看到白云山的盈利能力还有待稳步提升。

近些年，白云山通过收并购等方式，营收规模等到了较快发展，从2016年的200亿出头，到2023年创新高达755亿元。

但同期归属净利润的表现则不尽人意。典型如2019、2020年，其营收分别约为650亿元、617亿元，同期归属净利润均负增长，分别约为32亿元，29亿元。而2018年422亿元营收的情况下，其归属净利润已超34亿元。

图片来源|东方财富网（特此感谢）

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手握国产伟哥和王老吉“两大摇钱树”。

白云山的主要产品，除了大家所熟悉的安宫牛黄丸、小柴胡颗粒、夏桑菊颗粒、蜜炼川贝枇杷膏等，更有一王牌单品枸橼酸西地那非片（即国产伟哥：金戈），用于治疗勃起功能障碍 (ED)。

枸橼酸西地那非片属于化学药品，2014年，白云山是国内首个获得枸橼酸西地那非片剂生产批件及原料药生产批件，以及成为国内“伟哥”商标唯一使用者。

2022年，金戈成为白云山的首个“10亿大单品”，营收约为10.52亿元。

2023年，白云山卖了1.01亿片金戈，创造了12.90亿元的营收，毛利率高达91.76%，堪称暴利产品。

这也难怪白云山的年报中，称未来要进一步加强对“巨星品种”和“潜力品种”的支持和培育。但财报显示，目前还“后继无人”，被寄予厚望的消渴丸和小柴胡颗粒，2023年营收均在5.2亿元左右，离“10亿大单品”的称号距离尚远。

值得注意的是，2021年底，白云山制药总厂起诉白云山科技公司，诉讼请求判决确认金戈药品销售毛利分配比例。尽管目前该诉讼已撤销，年报中披露：

“白云山制药总厂已经依据白云山科技公司对金戈的贡献程度合理预估该公司应得的收益，并进行了相应的计提，但由于双方股东尚未就收益分配达成一致意见，故本集团暂时无法计算对本集团当年或期后利润的具体影响金额。”

这也意味着金戈为白云山贡献的营收及利润，未来或存在变数。

另外一大“摇钱树”王老吉也是多年来陷入官司之中。

2023年报显示，白云石已向境内外各地知识产权部门提交的418项王老吉系列商标的变更手续申请文件中，已有384项商标已完成变更，仍有34项商标在待核准。

2023年王老吉大健康公司主营业务的收入约为100.13亿元

此外，值得注意的是，2023年，白云山的销售费用高达61亿元，同比增长3.9%；管理费用约24亿元，同比增长9.16%；而研发费用不增反降，仅7.8亿元，同比减少4.55%。

以及报告期末，其经营活动产生的现金流量净额41亿元，同比减少了41.37%。

概略来看，白云山仍有自身的独特优势，体量也大，但似乎缺乏足够大的未来想象空间，或许这也是资本市场对其还不够乐观的原因吧。

本文未注明数据均来自于上市公司财报，特此说明和感谢！文章仅供讨论分析，不构成投资建议。

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