谋定而后动：稳增长政策蓄势
2022年3月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%。与2月相比，1年期与5年期LPR报价均保持不变。我们点评如下：
一、 维持LPR报价不变的政策逻辑：谋定而后动随着2月金融数据的公布，市场对于央行宽货币操作有较高期待。3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议后，有部分市场参与者开始预期本月的LPR报价利率将有所下调，但本次LPR利率报价维持不变。
我们认为LPR利率维持稳定符合目前的宏观环境。2月以来珠三角及长三角等重要经济带先后暴发疫情，不仅消费将再度受到掣肘，对基建、地产施工也会带来一定的负面影响。此外，海外俄乌局势、美联储加息、缩表在即等亦对国内稳增长政策形成干扰。谋定而后动，在内外局势皆存变数的前提下，我们认为此时稳增长政策发力的性价比不高。但，待疫情消退后，稳增长政策有望加码。
二、 后续货币政策展望：结构性货币政策有望率先落地，总量政策仍可期待
3月16日，人民银行传达学习了国务院金融委当天专题会议精神，对于货币政策，央行提到“货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长，大力支持中小微企业，坚定支持实体经济发展，保持经济运行在合理区间。”
其中，我们理解“主动应对”代表了近期会有货币政策针对性的落地，而“大力支持中小微企业”则代表了货币政策工具的选择，即支小再贷款等结构性货币政策工具。这种情况与去年8月召开金融机构信贷形式分析会后，央行新增3000亿支小再贷款额度的操作类似。
我们曾用“宽信用不至，宽货币不止”来概括今年的货币政策。其特征应该是总量型政策为稳增长保驾护航，一旦经济增长数据出现不及预期的苗头，全面降息等货币政策仍可期待。我们认为在疫情、俄乌冲突等不确定冲击影响下降的情况下，放松货币政策的性价比更高。
此外，3月FOMC中美联储已经大幅调降年内经济增速，意味着下半年美国经济下行压力亦将凸显，届时美联储货币政策也将由紧转松，为国内宽货币政策腾出更多空间。
风险提示：经济基本面下滑超预期；对货币政策理解不到位；海外央行货币政策超预期
（文章来源：西部证券）