摘要：

　　一、我国经济韧性较强，稳增长发力推动二季度经济继续改善。去年四季度以来，我国楼市政策逐步放松，这导致今年1-2 月份商品房销售和房价初步企稳，也反映我国房地产韧性较强。目前我国房贷利率有100BP 以上的下调空间。尽管开发商预期仍偏谨慎，房屋新开工仍是负增长，但二季度楼市政策会因城施策有所放松，房地产投资增速有望保持稳定。去年四季度国内宏观政策开始强调稳增长，这导致去年12 月开始基建投资增速企稳回升。随着稳增长政策的持续生效，预计二季度基建投资进一步改善，同比增长5.7%左右。考虑到工业生产的企稳回升以及政策的支持，预计二季度制造业投资将保持稳定增长。综合来看，二季度固定资产投资将继续小幅改善。二季度国内疫情有望得到较好的控制，这将会推动消费明显修复，但消费仍会在一定程度上受疫情抑制。由于疫情的不确定性以及发展中国家疫情受控相对滞后，海外供应的恢复会相对较慢。预计二季度我国出口仍有韧性，同比增速小幅下滑至12%左右。

　　二、预计二季度我国PPI 同比回落至5%，CPI 同比回升至2%。预计二季度大宗商品价格高位宽幅震荡，基数效推动PPI 同比回落至5%左右。我国PPI 向CPI 的传导效应较小，预计二季度国内通胀总体温和，基数效应推动CPI 同比回升至2%左右。

　　三、预计二季度我国货币政策以宽信用为主，降息概率不大；广义财政支出力度进一步加大，同比增长13%。金融委会议强调“新增贷款要保持适度增长”。从国常会表述来看，“降低综合融资成本”主要通过“引导金融机构”来实现，而不是央行降息。预计今年广义财政支出同比增长11.4%。考虑到财政支出前置，预计二季度广义财政支出同比增长13%左右，高于前2 个月11.9%的增速。

　　四、二季度美国通胀压力不减，美联储可能加快加息。美国服务业的修复会使得二季度劳动力需求继续较快地增长，而劳动力供应的增长不会加快，甚至可能在二季度末放缓。美国劳动力市场极其紧张的局面在二季度不会缓解，地缘冲突可能给美国带来额外的通胀压力，美国通胀水平可能再超预期。美联储预计在未来6 次会议上每次加息25BP.我们预计美联储可能加快加息，在5 月或6 月会议上加息50BP。

　　风险因素：国内稳增长力度不及预期、美联储货币紧缩力度超预期

（文章来源：中信期货）