本报告导读

　　当前投资定价核心以EPS为锚，成长板块关注新材料机会。在军机代际升级放量+国产替代趋势下，军工新材料板块兼具短期弹性和强确定性，推荐军工新材料金股组合。

　　摘要

　　 当前市场处于盈利预期“寻底而不知底”、贴现率预期“寻顶不知顶”的状态，市场风险偏好仍处低位，投资思路当以EPS为锚，聚焦筹码交易结构改善且符合低风险特征的板块，成长版块重点推荐新材料赛道。当前军工新材料兼具短期盈利增长高弹性和中期确定性。盈利方面，板块净利润增速和ROE水平持续提升。而在市场整体盈利寻底的背景下其EPS预测呈现提升趋势，凸显市场对其业绩的信心。同时，市场对其业绩分歧度较低，板块盈利增长具备确定性。筹码维度，主动型基金2021Q4超配比例横向分位数回落，筹码结构现优化。

　　新时代军机代际升级放量，军工新材料应用增长。当前世界和平与发展的时代主题面临严峻挑战，新时代中国军队建设战略转向积极防御，武器现代化势在必行。我国军费开支近年增速提升，武器装备尤其是航空领域是其中关键。对标美国，我国军机与其在代际结构和数量上均有不小差距，“十四五”期间新一代战机有望加速批量列装。而新材料作为飞机性能提升的关键，有望充分受益下游高景气。

　　 高性能+轻量化趋势下，军工新材料在三大应用领域需求提升。军工新材料可按应用环节分为航空发动机(高温合计/钛合金/陶瓷纤维)、飞机机构(钛合金/碳纤维)和零部件及涂料(石英纤维/隐身涂料)三个类型。战机随着代际升级其结构重量不断降低，而在速度、机动、隐身等性能上持续提升，因此需不断对材料进行升级并增加用量，结合国产替代趋势下高增需求确定。从基金配置情况看，石英纤维与高温合金配置比例较高，钛合金和石英纤维近两个季度配置提升较快。

　　 结合产业链层面财务指标验证，军工新材料重点公司景气上行周期凭借高技术+高资本壁垒优势，业绩增长较快，中期成长确定性较强。军工新材料企业经营健康，表现为1)2020Q3以来板块进入新一轮在手订单上升周期，未来业绩存在保障；2)存货和存货周转率同比变化自2021Q1开始共振上升，反应出企业在充沛的营收下主动购进原料并扩大生产，反应企业对未来行业景气情况的信心。3)板块CAPEX增速自2020年以来不断增速，目前增速仍保持高位，优质产能扩张是未来业绩增长的基础。另一方面，军工新材料行业壁垒较高，龙头企业竞争优势显著。行业具备三大壁垒：客户认证周期长，准入资格发放严格，技术难度高且研发投入大，这均对后进入者构成了相对的阻碍，而龙头公司则反而利用自身良好的客户关系，加大研发投入并扩张产能，使得自身竞争优势得以长期维持，保证业绩增长动能。

　　 国君策略军工新材料金股+受益组合：推荐抚顺特钢/图南股份/光威复材/中航高科/菲利华/火炬电子6只国君策略军工新材料金股组合。

（文章来源：陈显顺策略研究）