在3月16日晚间雅士利国际(HK:01230)发布蒙牛乳业对其提出拟私有化要约公告后，3月17日开盘，雅士利国际股价即大幅走跌，显示出市场对这一私有化方案的最初态度——这与其在3月14日临时停牌前股价暴涨98%的情景形成了鲜明对比。

　　按照雅士利国际披露的公告，蒙牛正就其与雅士利国际的股权及若干其他业务权益进行讨论。潜在要约将涉及注销价每股1.2港元，不过对于这桩交易，雅士利国际也在公告中提醒可能未必会达成。

　　对于蒙牛乳业来说，从2013年收购雅士利国际股权到当下拟启动私有化，9年间其奶粉业务对于整体营收的贡献仍难言靓丽——2020年蒙牛奶粉业务收入对整体营收贡献尚不及一成。蒙牛乳业总裁卢敏放也在2020年公开表态：蒙牛奶粉业务定的目标是未来三年进入中国市场前三。当前中国奶粉市场竞争可谓惨烈，对于蒙牛来说，奶粉板块又该如何整合破局？

　　私有化代价不超30亿港元

　　3月16日晚，蒙牛乳业与雅士利国际联合公布，蒙牛正就其于雅士利国际的股权及若干其他业务权益进行讨论。此举或会导致多项潜在交易，有关架构及详情尚有待落实，但或会包括蒙牛(或透过其联属公司)向雅士利国际提出潜在附前提条件私有化要约(下称“潜在要约”)。

　　公告显示，潜在要约将涉及注销价每股雅士利国际股份1.20港元，并须待前提条件及条件达成方可作实，而其他潜在交易亦须受限于一系列条件达成后方告完成。达成该等前提条件及条件可能耗时较长，且可能会或可能未必会达成。

　　对于蒙牛乳业来说，一旦将雅士利私有化完成，也意味着9年前的巨额收购案彻底尘埃落定。

　　2013年6月，蒙牛宣布溢价收购雅士利，拿下超七成股权涉及金额高达110亿港元。在这笔交易中，蒙牛给出的现金方案下的股份要约价为每股3.5港元。随后在2014年10月，达能宣布认购雅士利25%股份并将成为雅士利第二大股东，当时达能认购雅士利股份的增发价格为每股3.7港元——如果与雅士利当前长期低于1港元的股价、以及蒙牛打算的1.2港元注销价来对比，当年蒙牛乳业及达能入主时候的价格并不低。

　　官方数据显示，截至3月16日，蒙牛乳业透过中国蒙牛国际有限公司持有约24.22亿股雅士利国际股份，约占雅士利国际股份的51.04%。如果按照雅士利国际当前40亿港元上下的总市值来看，蒙牛乳业此次推进私有化所花成本不超30亿港元。

　　据悉，1.2港元注销价格较雅士利国际停牌前股价溢价约31.9%。但值得关注的是，在3月14日早盘雅士利国际暴涨97.83%至0.91港元，随即宣布停牌。

　　对于停牌前股价曾一度暴涨，公告称，除潜在交易(包括潜在要约)外，蒙牛及雅士利国际董事概不知悉导致此前价格及交易量增加的任何原因，或避免雅士利国际的证券出现虚假市场而必须公布的任何资料，或根据相关规则须予披露的任何内幕消息。

　　不过，在3月17日开盘后，在香港恒生指数开盘大涨背景下，雅士利国际大幅走跌，跌幅一度超8%，蒙牛乳业则开盘大涨。

　　收购9年得与失

　　在2013年启动对雅士利收购时，行业声音曾认为国产奶粉进入了伊利、蒙牛“两分天下”的时代——不过，这桩当年在中国乳业史上堪称最大规模的一场并购，在9年后重新回头来看难言得与失。

　　从近年来业绩数据来看，在2013被收购当年，雅士利营收为38.9亿元，净利润达4.38亿元。但从2013年下半年被蒙牛收购之后，雅士利业绩疲软苗头就开始出现。

　　2014年-2020年，雅士利营收分别为35.54亿元、27.62亿元、22.03亿元、22.55亿元、30.11亿元、34.12亿元及36.49亿元。仅从营收数据看，这七年间，再也没有回到2013年的高点。

　　而在净利润方面，雅士利这几年更可以用惨淡来形容：除了连续在2016年及2017年亏损外，自2014年到2021年年中，雅士利七年半净利润总和仅2.6亿元——尚不足2013年一年净利润的6成。

　　2015年1月，雅士利创始人张利钿不再担任雅士利行政总裁，达能系卢敏放获委任为总裁接管雅士利日常营运及管理。这一年雅士利营收锐减超20%，净利润降幅更是超60%。这一年，蒙牛营收同比下滑2%，当时媒体报道援引业内人士声音称雅士利的糟糕表现拖了蒙牛后腿。

　　对于蒙牛来说，雅士利收购案对其业绩的拖累直观体现在2016年。当年蒙牛全年实现销售收入537.8亿元，同比增长9.7%，尽管终于首次突破了500亿元的销售大关，但蒙牛却遭遇了其多年以来第一次亏损，净亏损高达7.5亿。当时蒙牛指出，由于雅士利年内亏损，公司确认商誉减值准备22.54亿元，导致公司净利润由盈转亏。

　　对于雅士利在这几年间的业绩表现，中国食品产业分析师朱丹蓬对《华夏时报》记者分析认为，雅士利本身的体量并不是太大，利润也是有限的，这几年在整个市场的竞争中，并没有太多的资源投入到品牌打造、渠道拓展、消费人群培养等方面。

　　高级乳业分析师宋亮在3月17日接受本报记者采访时指出，雅士利掉队原因，其一在于奶粉配方注册制实施以后，雅士利并没有抓住机会，相反飞鹤、君乐宝、伊利抓住了机会；再者雅士利内部的销售管理层一直在变来变去，没有稳定的管理层，也没有建立良好的激励机制。

　　此外，宋亮分析指出，从外因上来说，市场集中度提升以后，龙头企业越来越强，留给雅士利的机会越来越少，人口出生率下降造成整个市场容量的萎缩，也会对它产生影响。

　　蒙牛奶粉业务怎么走

　　尽管雅士利业绩近年来表现并不亮眼，但在蒙牛乳业整体的奶粉业务板块上，其也是重要的一块拼图。在2019年底，蒙牛收购了澳大利亚有机婴幼儿配方奶粉品牌贝拉米，自此其奶粉业务形成了雅士利和贝拉米两大板块。

　　在2020年年中召开的贝拉米中文版发布会上，卢敏放曾公开表示：“一个没有把婴幼儿奶粉做大的总裁，绝对不是一个好总裁。”

　　而按照2020年年中卢敏放透露的规划，雅士利加上贝拉米，蒙牛奶粉业务定的目标是未来三年进入中国市场前三。当时他曾指出，“没有100亿是进不了前三的，所以目标是肯定要进入100亿。”

　　如今回头来看，面对国产奶粉行业激烈竞争，蒙牛奶粉业务想要突破百亿还有一段艰难道路要走。从蒙牛2020年年报数据来看，2020年其总收入为760.348亿元，蒙牛奶粉收入仅45.73亿元，主要包括来自雅士利及贝拉米业务。如果按照奶粉业务占比来看，这块业务对蒙牛总收入的贡献仅6%。

　　作为对比，2020年，伊利奶粉业务营收达128亿、飞鹤2020年营收达185.92亿元。值得关注的是，在蒙牛启动对雅士利私有化动作之前，3月3日，伊利发布公告宣布正式控股澳优52.7%股份，伊利与澳优的合作也意味着伊利系奶粉业务突破200亿门槛。

　　奶粉市场强强联合下，对于蒙牛奶粉业务板块的规划，蒙牛方面3月17日对本报记者表示“以公告为准”。

　　在宋亮看来，蒙牛奶粉在整个行业里边来说处在第三到第二这样的梯队。在他看来，蒙牛此次启动雅士利私有化，目的其一在于达能顺利退出，其二蒙牛或将整个奶粉业务、包括贝拉米进行整合然后打包再上市，第三则是可能利用私有化重新建立起企业内部管理跟渠道的股权激励机制。

　　谈及蒙牛奶粉业务如何破局，宋亮坦言，奶粉行业集中度已很高，从目前来说非常难。但他同时指出，对于企业来说建立起有效的激励机制、建立起一套销售逻辑完整的销售逻辑计划并严格执行、加强终端产品管理能力以及进一步加强品牌塑造能力都是破局方向。

　　私有化雅士利，能否“激活”蒙牛奶粉业务尚难预测。不过，回顾这桩历时9年的收购案，令人唏嘘：时间拉回至2010年11月1日，雅士利在联交所上市，上市当天跌幅即超10%收于3.68港元。十余年后的今天面临私有化关头，其已在仙股阶段徘徊了太久。

（文章来源：华夏时报）