白酒上市公司首份正式年报出炉，表现欠佳。3月15日晚间，金徽酒(603919.SH)发布2021年年度报告，全年公司实现营业收入17.88亿元，同比上升3.34%；实现净利润3.25亿元，同比下降1.95%；基本每股收益0.64元，同比下降1.54%。

　　金徽酒在加入“复星系”后，不料2021年业绩未达标。红星资本局注意到，由于公司与核心管理团队已签订业绩目标及奖惩方案，导致9名参与业绩对赌的高管合计被扣罚631.77万元。

甘肃市场不错，省外表现欠佳

　　金徽酒财报表示，报告期内国内新冠肺炎疫情零星散发，给经济发展带来新的挑战，尤其是第四季度兰州、西安等公司核心销售区域发生疫情，给生产、销售工作造成冲击。金徽酒在做好疫情防控的同时积极复工复产，2021年实现营业收入17.88亿元，较上年同期增长3.34%；归属于上市公司股东的净利润3.25亿元，较上年同期下降1.95%。

　　报告期内，公司营业收入稳步增长，百元以上高档产品销售收入较上年同期增长26.24%，产品结构进一步优化调整；通过产品结构调整及成本控制，公司主营业务毛利率提升至64%，较上年同期增加1.11个百分点。

金徽酒主要会计数据

　　具体来看，高档产品营收为10.95亿元，与上年同比增长26.24%，毛利率达70.17%；中档产品营收为6.52亿元，同比下滑19.46%，毛利率54.94%；低档产品营收较少，同比下滑43.35%。

　　国金证券认为，金徽酒年报业绩低于预期，主要是第四季度甘肃、西安疫情反复，中低档动销影响偏重；第四季度规模效应大幅削弱，虽有控费但盈利受损。中信建投证券认为，金徽酒全年利润增速-1.95%，主要是销售费用率和管理费用率上升。2021年公司销售费用2.78亿元，同比增长25.09%；管理费用率由2020年的9.46%上升至10.05%。

　　作为甘肃白酒龙头，金徽酒坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的发展路径，以甘肃为根据地市场，西北地区为大本营市场，在陕西、内蒙古、新疆打造多个样板市场，形成了品牌高端化及凝聚效应。

　　不过红星资本局发现金徽酒目前经营仍主要集中在甘肃一省。分区域来看，甘肃东南部(包括陇南市、天水市等)实现营收4.99亿元，兰州及周边地区实现营收4.72亿元，甘肃中部、甘肃西部分别实现营收2.37亿元、1.63亿元。

　　省外及其他地区市场实现营收3.92亿元，同比增长35.71%，占营业收入比重22.24%，较去年同期提升8.71个百分点。总体上看，金徽酒在甘肃市场表现抢眼，省外市场虽有提升，但仍然表现不佳。

　　加入“复星系”后，金徽酒在2021年成立了上海、江苏销售公司，正式布局华东市场，公司拟深度融入复星生态，联合南京钢铁、万邦医药、复地产发等公司产业协同打造复星生态销售。

　　面对全国化布局的诱惑，金徽酒先要占据西北市场似乎更为现实。在年报披露当日，金徽酒一并发布了拟对青海销售公司增资650万元的公告，拟进一步开拓青海市场。公司表示，本次对青海销售公司进行增资，有利于抓住青海市场发展机会，更好地开拓市场，将青海市场打造为公司省外重点市场之一。

核心高管参与业绩对赌

被扣罚600多万元

　　2019年8月，金徽酒与董事长周志刚、副总经理王宁等9名核心管理团队成员签订《业绩目标及奖惩方案协议》，确定了未来五年目标经营业绩指标：2019年至2023年，公司营收目标分别为16.2亿元、18.3亿元、21亿元、25亿元、30亿元，扣非后净利分别为2.8亿元、3.2亿元、3.8亿元、4.7亿元、6亿元。

　　根据奖惩方案，金徽酒营收目标需要100%达成，高管团队才可以获取相应的奖励薪酬；扣非后净利润目标达成85%，高管团队可以获得相应的奖励薪酬。反之，未达成目标高管团队将要受到相应薪酬惩罚。

　　红星资本局对比业绩目标，2021年应该实现营收21亿元，但实际未完成目标；扣非后净利润为3.22亿元，也未达成目标的85%。奖惩方案规定，两项奖惩措施互相独立、互相叠加，奖励和惩罚总额均不设上限和下限。这也意味着，参与薪酬对赌的高管们必须接受处罚。

　　那么，未完成业绩目标的惩罚到底有多少钱？核心高管团队是否愿赌服输？

　　红星资本局向金徽酒公司求证，相关负责人表示，2021年度奖惩已经按规定执行完毕，公司的业绩目标及奖惩方案是2019年签的，这几年既有奖励也有处罚，这都很正常，管理团队也没有任何异议。

　　据金徽酒年报披露，由于公司2021年度营业收入、净利润均未达规划目标，公司根据《公司与核心管理团队关于业绩目标及奖惩方案之协议》，扣罚核心管理团队631.77万元，扣罚金额已从已计提未发放的奖励资金中冲抵。

　　虽然每位高管具体扣罚数字并不一样，但9名高管相当于人均要扣罚约70万元。公司除了董事长周志刚薪酬为117.24万元外，其他高管薪酬大多在40万-70万元区间，这意味着严格扣罚后部分高管差不多要“白干”。

去年业绩未达标，今年会更难

　　对于2022年的发展目标，金徽酒表示力争实现营业收入25亿元。不过，在2021年营收已经差了一大截的情况下，需要同比大幅增长约40%，这样的目标也被质疑是否不太现实？在行业增速已经放缓的情况下，达成这样高的目标可能性有多大？如果届时不能实现，核心高管继续被扣罚，是否还愿意“白干”下去？

（文章来源：红星资本局）