策略深度报告：低迷的居民信贷？
报告摘要
今天央行公布了2 月的金融数据。相比于超预期好转的1 月金融数据，2 月金融数据出现了一个明显的反转，无论是总量还是信贷结构，2 月金融数据的整体表现都大幅低于预期。
我们先简单总览一下2 月金融数据的情况。
2 月社融存量同比增长10.2%(前值为10.5%)，增量为1.19 万亿，比上年同期减少了5343 亿元。
其中，社融口径人民币贷款增加9084 亿元，同比少增4329 亿元；政府债券净融资2722 亿元，同比多1705 亿元；企业债券净融资3377亿元，同比多2021 亿元；表外三项减少5053 亿元，同比多减4656 亿元。
从结构上看，2 月社融的支撑点主要来自于政府债、企业债；拖累项则主要来自于人民币贷款和表外三项。
1 月M2 同比增长9.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.6 个和0.9 个百分点；M1 同比增长4.7%，增速比上月末高6.6 个百分点，比上年同期低2.7 个百分点。
总结一下，2 月金融数据传递的信号：
第一，因为前期信贷项目透支以及目前实体经济依旧面临着需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，2 月金融数据总量和结构都有所转弱。特别是在房地产销售迟迟没有好转的时候，居民中长期贷款首次转负。另外，2 月财政发力情况也明显弱于预期。偏弱的金融数据要求更强有力的政策支持。
第二，财政空间进一步打开，2022 年政府预算数据显示，今年第一、二本账的财政支出规模同比增长超过4 万亿。财政发力情况下，制造业的经营环境有望得到明显改善，基建特别是上半年的基建有望得到充足的资金支持。
后续，制造业投资以及基建投资有望对社融形成支撑。市场对2 月社融数据转弱不必太悲观。另外，可以关注政策层对基建的边际监管力度是否会有所放松。
第三，在2 月金融数据走弱，且3 月票据预示本月信贷数据可能依旧偏弱的时候，投资者可以关注本月15 号央行是否会进行新一轮降息或者会出台其他宽松的政策措施。
风险提示
关注后续货币政策的变化，关注监管政策的变化。
（文章来源：红塔证券）