核心结论：战略上，2022 年将会是压缩版的2018-2019，上半年类似2018，下半年类似2019.年初以来的调整速度已经达到2018 年的季度调整速度，对比2018 年，期间共有4 次反弹，持续的时间大多是3-4周。有三次均伴随着重要的会议(3 月两会、7 月政治局会议、10 月四中全会)。季报是重要的业绩验证期，是修正预期和估值匹配度的时间窗口，2018 年三次季报披露期前后市场均有一定的反弹。综上，我们认为下一次反弹的核心时间窗口为3 月下旬到4 月。完全反转需要看到以下三个变化中的一个：原油转弱1 个季度以上、房地产销售企稳改善、估值达到极值，目前还不具备。

　　(1)相比2018 年现在的下跌速度也是很快的。自12 月中旬的高点以来，万得全A 指数下跌超过13.6%(盘中低点最大跌幅18%)，这已经超过了2020 年下半年以来最大的调整了，并且和2018 年熊市中的季度最大回撤幅度差不多。如此剧烈的波动，一方面反映了股市牛熊格局的变化，另一方面也受到近期乌克兰危机、原油暴涨、疫情恶化等极端事件的冲击。虽然长期来看，2022 年股市的盈利、流动性会比2018 年好很多，但有可能上半年会比较类似2018 年。

　　(2)2018 年熊市中市场的反弹逻辑。我们可以通过回顾2018 年的反弹，来思考2022 年下一次反弹何时出现？2018 年共有4 次反弹，持续的时间大多是3-4 周。有三次均伴随着重要的会议(3 月两会、7 月政治局会议、10 月四中全会)，背后可能是因为在经济下降期，政策大多是友好的，会议召开前的时间，政策预期会升温，是熊市中难得的窗口期。这也是今年2 月指数能有持续3 周小反弹的原因。2018 年的反弹中，第一次(2 月中-3 月中)和第四次(10 月中-11 月中)反弹幅度最大，可能和居民资金的季节性有关。

　　季报对反弹节奏的影响。季报是重要的验证期，是修正业绩和估值匹配度的时间窗口，2018 年三次季报披露期前后市场均有一定的反弹。2018 年盈利预期逐渐下调，不过在一季报和二季报时，还有很多一级行业ROE 是上行的，但到了三季报，就很难找到ROE 上行的行业了。由此导致一季报和二季报前后的反弹出现在季报前到披露期上半月，三季报后的反弹出现在季报披露期后半月。

　　(3)跟2018 年比，机构投资者的比例增加了，跌下来后抄底的资金可能会更早出现。由于投资者结构的丰富，各行业产能周期的改善，我们主观上认为2022 年比2018 年好很多，只有上半年类似2018 年。

　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

（文章来源：信达证券）