事件：据国家统计局数据，2022 年2 月CPI 同比0.9%，前值0.9%，上年同期-0.2%。2 月PPI 同比8.8%，前值9.1% ，上年同期1.7%。

　　简评如下：

　　一、2 月CPI 同比涨幅与上月持平，继续保持在1%以下的低通胀区间。从当月主要商品价格走势来看，春节因素带动鲜菜价格环比上涨6.0%，同比降幅显著收窄至-0.1%，而上月为-4.1%。不过，2 月猪肉价格继续低位下行。受猪肉产能仍处高位，部分养殖户抛栏影响，春节消费未能带动猪肉价格走高，当月同比降幅达到-42.5%，比上月扩大0.9 个百分点。另外，2 月鲜果、食用植物油和水产品价格同比涨幅也有所回落。综合以上，2 月食品CPI 同比下降3.9%，降幅比上月扩大0.1 个百分点。

　　非食品价格方面，尽管2 月下旬俄罗斯才直接出兵乌克兰，但战前俄乌局势紧张就已带动国际原油价格上涨，并引发国内成品油价格调升，2 月国内汽油、柴油价格走高，同比涨幅分别扩大至23.9%和26.3%，这带动当月工业消费品价格上涨3.1%，涨幅比上月扩大0.6 个百分点；不过，2 月服务价格同比涨幅回落0.5 个百分点至1.2%，其中飞机票和旅游价格涨幅较上月均有所回落，教育和娱乐价格涨幅同比涨幅下行0.4 个百分点。我们分析，除上年同期基数垫高外，这主要与国内疫情散发导致春节期间相关服务消费受限有关。

　　整体上看，当前我国CPI 继续保持低位稳定状态，与美欧等经济体通胀冲高形成鲜明对比。背后的主要原因在于，疫情期间我国财政和货币政策都没有“大水漫灌”，货币扩张力度温和，不支持国内物价大幅上涨；其次，“CPI 看猪”，当前恰逢“猪周期”处于下半场的价格走低阶段；另外，疫情后期消费修复较缓，产能修复较快，这是扣除波动较大的食品和能源价格后的核心CPI 一直处于低位的重要原因；最后，近20 多年来，我国CPI 年均涨幅为2.2%，市场上很难形成高通胀预期。

　　我们预计，短期内猪肉价格还将面临一定压力，CPI 会继续运行在1.0%以下区间。年中之后，伴随猪肉价格开始回升，以及消费修复加快，CPI 同比将出现趋势性温和上行，全年中枢有望运行在2.0%左右。

　　考虑到今年物价形势整体温和，不会对国内货币政策灵活调整形成掣肘。

　　二、2 月受原油、有色金属等国际大宗商品价格上涨等因素带动，PPI 环比由降转涨，而在上年基数垫高影响下，同比涨幅连续第四个月回落，但仍处于8.8%的明显偏高水平。具体来看，2 月受地缘政治局势升温影响，原油、铜等国际大宗商品价格上冲，是拉动PPI 上行的主要因素；而在保供稳价力度加大后，煤炭、钢铁等主要由国内主导的工业品价格涨幅都在收窄，成为下拉PPI 涨幅的主要原因。两者对冲之后，2 月PPI 同比涨幅小幅下降0.3 个百分点。

　　理解当前PPI 涨幅高位下行，主要有两点：一是上游工业品价格同比涨幅整体上仍处高位。除了近期俄乌局势紧张推动国际大宗商品价格边际走高外，上年同期这些商品价格基数较低，加之疫情后期需求较快修复，而供应链紊乱状况尚未根本缓解是主要原因；二是PPI 下行则主要是受国内政策纠偏后，煤炭、钢铁等主要商品供需矛盾缓解，相关工业品价格涨幅回落较快影响。

　　最后值得注意的是，2 月生活资料PPI 同比涨幅仅为0.9%，与CPI 涨幅相同，凸显供应充足、消费不振是当前国内宏观经济面临的一个主要问题。这也意味着今年稳增长的主要发力点将是总需求管理。除基建投资提速外，今年的重点是财政政策力度会扩大，特别是在税费减免方面(这相当于扩大市场主体和居民收入)。我们看到，今年政府工作报告中提出退税2.5 万亿的目标，较上年显著扩大，并安排央行等机构加大利润上缴以弥补收入缺口，这表明政策面正在朝着这一方向发力。

　　展望未来，“PPI 看油”。伴随美国政府宣布禁止俄罗斯能源进口，英国、欧盟也表示要逐步减少俄罗斯原油进口后，国际油价有可能进一步上行。参考1990-91 年海湾战争及2003 年伊拉克战争对当时国际油价的影响，我们估计俄乌战争将在年中前后推高全球油价至140 美元/桶，较战争爆发前的2021 年12月国际原油均价(布伦特原油现货价，74.17 美元/桶)上升约90%。我们预计，不排除国际油价在尖峰时刻突破200 美元/桶的可能。

　　这样来看，后期国内主导的煤炭、钢铁价格涨幅整体上会处于下行通道，但短期内国际原油及部分有色金属价格涨幅将显著扩大。由此，尽管上年3 月PPI 同比大幅上行(由1.7%上行至4.4%)带来基数垫高效应，但今年3 月PPI 延续回落势头难度很大，不排除短期拐头向上的可能。我们判断，未来一段时间俄乌战争及美欧对俄能源出口限制将是影响国内PPI 走势的关键因素。

（文章来源：东方金诚国际信用评估）