年初信息真空期该选什么策略？

　　高景气是年初市场关注的核心方向之一。年初由于信息的相对真空，行业选择相对困难，高景气往往是市场在行业选择中最为关注的方向之一，而高景气行业每年也的确有显著的超额收益，业绩增速水平高的个股往往会有更好的收益。

　　但高预期策略并没有稳定的收益。由于无法在年初获知当年各行业的实际增速，市场一致预期是一个可选的替代项，但年初高增长预期的组合并没有像高增长组合一样取得显著的超额收益。即使调整后，高预期策略的收益仍没有显著改善。

　　为什么高预期策略并没有良好的效果？我们认为主要有三方面的原因：1、市场一致预期通常有系统性偏差；2、高预期组合的市值往往偏小，造成投资风格的偏移； 3、实际业绩高增长的公司在年初可能没有盈利一致预期。

　　超预期策略的构建

　　相比于高预期策略，超预期策略的回报更加稳定。按照实际盈利增速超过年初盈利预测的幅度对个股进行分组，超预期幅度越大的组别回报也越好，而且超额收益也相对稳定。同时，在行业端同样有类似的规律。

　　为什么超预期策略要比高预期策略更加值得关注？虽然超预期策略与高增长策略一样，都需要当年的实际盈利增速数据，但首先，超预期策略有盈利预期作为锚，有一个更加稳定的出发点；其次，有盈利预期的公司往往是较为优质的中大型公司，超预期策略可以在一定程度上剔除掉高增长策略所面临的小市值问题。

　　超预期行业的二维模型

　　怎么找到超预期的行业？行业超预期的动力主要来自于三个方面：1、行业增长的α，有些行业长期有着更高的成长属性；2、经济增长的β，有些行业与经济关联度更高，经济向好时这些行业业绩超预期的概率更高；3、盈利预期的系统性偏差，市场预期对多数行业倾向于高估，但仍有部分行业会被低估。

　　超预期行业的二维模型。第一个维度是超预期的概率，第二个维度是超预期弹性。

　　在二维模型之下，不同行业表现出不同的特性，在不同的经济环境下有不同的配置价值。在盈利上行期，应选择业绩超预期概率大同时弹性相对大的方向；在盈利下行期，应选择超预期概率大但波动性较小的方向。这样的策略在历史上表现出了较好的结果。

　　今年该选哪些行业？

　　稳定增长将是今年的首选方向。整体来看，当前市场普遍认识到国内经济面临一定的下行压力。根据文中的二维模型，经济下行期，稳定增长的行业毫无疑问将是市场的首选。主要包括建筑建材、地产等行业。

　　消费方向同样值得关注。1、白酒与医药是消费配置的基础。即使行业表现有所波动，但在目前的基金重仓股中，食品饮料和医药行业仍然是持仓非常集中的行业，在2022年，白酒与医药的表现也将是消费品行业表现的基础。2、消费补贴与刺激政策利好的家电、汽车零部件等行业。3、受益于疫情影响逐步消退的线下消费行业，包括航空机场、零售等。

　　风险提示：历史统计规律未来并不一定适用；经济增长大幅不及预期。

（文章来源：光大证券）