优秀的纯新能源发电运营商，扎根福建盈利水平行业前列。公司是一家扎根福建的国有上市公司，以风力发电为主，辅以光伏发电和生物质能发电的纯新能源发电运营商。目前公司在福建省内沿海、新疆、黑龙江等区域储备了一批风光电资源项目，具有较强的持续开发能力、丰富的建设运营经验、专业的管理人才团队、较高的生产运营效率和良好的企业品牌形象。公司坚持实体运营与资本运作“两条腿”并行、省内发展与走出去发展“两条路”共进，自主开发与择优并购相结合，将可再生能源发电做大做强。

　　政策引导叠加成本快速下行，风电项目盈利能力不断提升。随着风机大型化、运维管理水平提升等因素影响，陆上风电已实现平价上网，海上风电也即将迈入平价时代。风机大型化使得发电机组扫风面积增大，伴随着塔筒的升高，有效风速也随之增大，等效可利用时长增长，从而推动发电机组效率提升发电量增大，提高了风电运营商的盈利水平。此外，我国环保要求逐步趋严，控排企业有购买CCER和绿电的需求，完善的碳交易和绿电交易市场为新能源发电公司提供了增厚利润的机会。未来风电建设将继续加速，风电运营将由补贴驱动转向市场驱动。据我们测算，预计2025年风电装机容量达5.36亿千瓦，风电装机规模具备较大的增长空间。

　　福建风力资源丰富，公司盈利能力行业前列。福建省的海上风电资源处于全国前列，福建沿海地区年平均有效风能时数达7837.3h，年平均风速多在7.5m/s以上。公司风电项目主要分布在福建和黑龙江，截至2021年，公司风电总装机容量达90.73万千瓦。其中，海上风电、陆上风电装机规模分别为29.6、6.13万千瓦。得益于前期风电项目陆续并网发电，2021年前三季度，公司实现营业收入10.01亿元，同比增长50.90%；实现归母净利润3.90亿元，同比增长94.92%。

　　投资项目加速并网，平海湾三期项目择机注入。2021年，青峰风电场二期、大帽山风电场和平海湾海上风场二期的逐步并网，公司整体发电量大增，带动公司的业绩大涨。公司身处福建，地理资源优势明显，风能利用率高，度电成本全国较低，度电利润居同行业首列，未来平海湾三期项目投运，将大幅提升公司的发电量，推动公司盈利能力更上一层楼。

　　投资建议：公司多个风电项目陆续并网，基于自身优良的技术水平提高运维销量，2021年以来发电量持续大增，推动公司业绩持续增长。展望未来，随着公司控股股东海上风电资产注入到上市公司体内，公司海上风电装机规模有望持续增长，驱动业绩快速增长。预计2021-2023年公司营业收入分别为18.14、22.80、26.95亿元，分别同比增长44.85%、25.71%、18.21%；归母净利润分别为7.02、9.70、11.16亿元，分别同比增长44.56%、38.06%、15.12%；EPS分别为0.37、0.51、0.59。

　　风险提示：海风项目建设进度不及预期、资产注入进度不及预期、可再生补贴拖欠滞后风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

（文章来源：中泰证券研究）