核心观点

　　稳增长政策基调下，财政聚焦稳增长保民生，收入支出共创新高，需求侧关注专项债发力、财政支出前置带来的投资和内需回升，供给侧关注减退税降费、转移支付、财政直达机制对基层财政、市场主体、薄弱领域的支持。

　　一般公共预算：赤字率2.8%，收支齐增长

　　2022 年一般公共预算收支分别首次超过21 和26 万亿，预算赤字33700 亿元，赤字率2.8%，全国调入及结转结余资金达23285 亿元。 我们认为重点关注以下细节：

　　1)2.8%的赤字率与2019 年保持一致，既体现财政政策的可持续性也符合提质增效、积极有为的要求，中央赤字及地方赤字分别为26500 亿元和7200 亿元，两者较2021 年分别下降1000 亿，侧面体现财政对政策正常化和可持续性的关注。

　　2)2.5 万亿减退税降费背景下财政收入再创新高，主要源于调入及结转结余资金支持，23285 亿规模接近达2021 年的两倍，其中政府性基金调入规模达到9900 亿元。

　　3)以收定支的财政纪律下，财政收入的高速增长为一般公共预算支出规模再创新高奠定基础，26.7 万亿的支出规模将对稳增长保民生防风险产生积极效果。

　　政府性基金预算：专项债投向多元化，政府性收支齐增长2022 年全国政府性基金收入总量151991.3 亿元，再创新高，其中全国政府性基金收入98636.7 亿元，专项债规模36500 亿元，特定国有金融机构和专营机构上缴利润补充中央政府性基金收入16500 亿元。收入再创新高背景下，2022 年全国政府性基金支出总量达到138991.3 亿元，较2021 年新增近2.5 万亿规模。

　　1)政府土地出让收入有多少？虽然财政预算报告并未公布土地出让收入规模，根据往年土地出让收入占比推算，预计2022 年国有土地出让收入可能在83000 亿元左右，对应增速在-5%左右，一定程度上表明了财政部门对房地产和土地市场运行的审慎态度。过往年份实际的国有土地出让收入均高于预算设定目标规模。

　　2)如何递补稳增长和土地出让收入资金缺口？稳增长基调下土地出让收入下滑，市场较关心资金缺口如何递补，根据财政预算主要通过调入及结转结余资金支持，今年特定国有金融机构和专营机构上缴利润补充中央政府性基金收入16500 亿元。

　　3)关注专项债投向多元化。稳增长背景下专项债可以为重大项目建设提供资金保障，我们预计投向结构或多元化，可能用于补充中小银行资本金以及化解债务。

　　财政新增4.5 万亿资金，聚焦稳增长保民生

　　2022 年财政支出显著发力，一般公共预算及政府性基金支出规模分别达到26.7 和13.9 万亿，共计新增近4.5 万亿资金，我们认为考虑财政支出的乘数效应能够进一步扩大其拉动作用，将对稳增长、保民生产生积极作用。

　　稳增长层面：1)3.65 万亿专项债和政府性基金支出提速将对基建投资产生积极影响，维持全年基建投资4%的预判，考虑财政前置发力，一季度基建投资有望达到6%以上。2)中央预算内投资6400 亿，较2021 年和2020 年继续提升。3)兜牢“三保”，保市场主体稳就业，继续预计 2022 年实现 2.5 万亿元减税退税规模，其中留抵退税规模 1.5 万亿元，特别是增值税留抵退税等政策，对企业改善现金流、降低经营负担有重要作用，同时，财政支出对社保就业领域依旧有较高关注，2022 年一般公共预算支出中社保就业领域支出达到37397 亿元，占财政支出比重达到14%。

　　保民生层面：1)财政支出更为重视民生保障。根据2022 年一般公共预算支出来看，教育、科学技术、文体传媒和卫生健康是支出重点，分别达到41404.4、10417.9、17096 和20835.8 亿元，占比超过三分之一，地方财政预算也有所印证。

　　2)基层财政收支压力较大，政府工作报告明确要求增强对基层财政的支持，一方面要求“新增财力要下沉基层，主要用于落实助企纾困、稳就业保民生政策”，另一方面加大了中央对地方转移支付规模可以有效解决地方财力不足问题，落实保民生防风险，同时扩大财政直达机制范围，能够更好地让惠企利民政策在基层落地。

　　赤字率隐含名义GDP 增速可能在7%左右

　　2022 年赤字率和赤字规模安排分别为2.8%和33700 亿元，考虑赤字率保留两位小数可能不足2.80%，预计全年PPI 和CPI 同比分别为1.4%和1.8%的背景下。我们预计财政预算隐含的名义GDP 增速或在7%左右。

　　风险提示：政策落地不及预期，经济超预期下行，全球经济、金融危机爆发

（文章来源：浙商证券）