2022年全国两会召开，人民网以“稳字当头稳中求进”为主题，推出“十三届全国人大五次会议”“全国政协十三届五次会议”大型融媒体专题。

　　全国两会前瞻：5.5%、3.35、2.8%-3.0%

• 　　长期以来，地方GDP增速目标持续高于全国目标，12年地方目标一度高于全国目标2.8个百分点，地方实际GDP增速也持续高于全国实际GDP增速，而全国与地方目标增速差异主要源于地方和中央GDP统计核算差异。但四经普、统一核算改革后，地方加总GDP差异收敛，而2022年全国31个省市自治区2022年GDP增速目标加权平均值为6.1%，预计全国GDP增速目标或定在5.5%左右。

• 　　2021年财政蓄力格局清晰，2022年个税减税并不会扩大赤字，预计2022年财政赤字率在2.8%-3.0%。

• 　　基建投资处理好能源升级与财经纪律平衡木。预计广义基建投资增速或在2022年小幅抬升5个百分点左右至6.0%，预计明年新增专项债规模可收缩至3.35万亿，但同时对信用融资环境提出更高要求。

　　两部门发文推广 绿色电力证书交易 促进绿电消费

　　国家发展改革委、国家能源局发布《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》提出推进统一的绿色产品认证与标识体系建设，建立绿色能源消费认证机制，推动各类社会组织采信认证结果。建立电能替代推广机制，通过完善相关标准等加强对电能替代的技术指导。完善和推广绿色电力证书交易，促进绿色电力消费。

　　新能源全产业链回调供买入机会

　　年初以来以绿电为代表的新能源全产业链出现急速回调，我们分析一方面源于市场担忧我国能源政策纠偏导致绿电发展放缓，另一方面在于火电转型绿电标的预期2021年四季度巨幅亏损带来的情绪性压制。

　　国家出台促进绿色电力消费方案

　　然而1月底国家接连出台促进绿色电力消费方案、十四五节能减排计划以及建设全国统一电力市场意见，与市场担忧形成明显反差；总书记在中共中央政治局双碳目标集体学习活动中高屋建瓴阐述双碳目标的战略意义，再次强调新能源供给端高质量发展，市场担忧基本消除，年初板块回调系对国家纠偏政策的误读以及对火电业务2021年四季度一次性巨亏短期反应。

　　十四五核心电企加速转型，2022年成长确定可期

　　核心电力央企陆续披露2021年经营数据，风电光伏发电量增速远高于全国均值，尤其火电转型类央企新能源发电量下半年增速环比上行，反映出除2020年底抢装的同比效应外，2021年新能源装机投产进度加速，为2022年新能源业务业绩高增奠定基础。中电联预计2022年我国全社会用电量同比增长5%-6%，国内新增风电50GW、光伏90GW，全社会用电量增速及新能源装机增速均超过市场预期，绿电板块2022年成长性具备确定性。

　　能源平价项目回报率有望提升

　　绿电交易快速推进，上游降本可期，新能源平价项目回报率有望提升。相比单纯加速投产新能源装机，我们分析当前国家更倾向于从顶层设计入手，“先立后破” 建立政策体系。1月下旬以来中国绿电相关政策出台速度明显加快，从强制高耗能产业使用绿色电力到加快建立全国性电力市场，未来绿电交易有望量价齐升。江苏、广东2022年中长期绿电交易价格分别较基准电价上浮18.39%和13.4%。我们测算如果全电量参与绿电交易，上述涨幅可带来新能源平价项目近50%的业绩弹性，大超市场预期。此外，随着风机大型化、光伏新型技术渗透率提升以及硅料产能释放，上游制造环节尤其光伏组件价格存在较大下降空间，降本增收有望带来新能源平价项目阶段性超额收益。

　　火电转型类公司利空出尽，判断板块即将触底反弹

　　业绩预告逐步披露，火电转型类公司利空出尽，我们判断板块即将触底反弹。市场此前担忧火电转型标的2021Q4巨幅亏损，目前随着业绩预告逐步披露，转型类公司巨亏利空出尽(基本符合我们在2021年业绩前瞻中的预期)。后续随着煤价长协落地、市场化交易涨电价持续兑现，煤电盈利能力有望大幅改善。以广东省2022年度长协电价为基础测算，我们分析只要煤炭长协履约率有保障，煤电盈利能力有望回到甚至超过2020年。

　　投资分析

　　火电转型新能源的优质龙头仍处于整体低估状态，深度回调后具备战略性配置价值。

　　在新老能源协同发展定调下，相比纯新能源运营商，我们当前更加看好传统能源转型绿电的公司。综合公司治理、存量资产质地以及估值水平。

　　首选中国电力(2380.HK)、龙源电力(916.HK)、粤电力A、内蒙华电、华能国际(902.HK)、华润电力(836.HK)，关注三峡能源、黔源电力、长江电力。

　　此外，近期高耗能行业强制使用绿色电力，利好综合能源业务拓展，推荐三峡水利。

　　资料： 申万宏源研究

　　风险提示：煤价、电价出现不利变动，上游组件价格成本下降不及预期。

（文章来源：申万宏源香港）