斑马消费 杨伟

海银财富的流动性危机，正在将海银系拖入危局。

草蛇灰线、伏脉千里。并无实业根基的海银系，靠着“国内最大房地产固定收益产品提供商”的身份坐大。房地产顺周期，跟着恒大等头部房企吃肉喝汤；逆周期，恐怕连骨头渣都很难剩下。

除了4万多投资人的六七百亿理财资金，市场还密切关注，海银系孵化的几乎唯一的实业上市公司岩石股份，它靠着低毛利率、高费用率勉强在白酒行业站稳脚跟。如今，海银系告急，皮之不复，毛将焉存？

海银系告急

上海浦东陆家嘴，中国最知名的金融中心之一。在这里办公的企业，绝大多数实力超群。若能在这里拥有一栋以自己公司命名的大厦，更是进入了中国商业金字塔的顶端。

浦东银城中路8号，海银金融大厦。这里毗邻陆家嘴中心绿地，与东方明珠和金茂大厦、上海中心大厦、上海环球金融中心遥相呼应，周边则环绕着招商银行大厦、上海银行大厦、中国民生银行大厦、华夏银行大厦等顶级金融机构。

海银系掌舵人、海银控股（HYM）实际控制人韩宏伟，以及他的儿子，五牛系掌舵人、岩石股份实际控制人韩啸，曾在这里看黄浦江水缓缓流淌，于资本市场纵横捭阖、挥斥方遒。

河南商丘永城人韩宏伟，1965年出生，摸爬滚打多年，终于在汽车、货运领域积累了第一桶金，后来开始将永城的无烟煤销往华东各省市。其子韩啸生于1989年，毕业于上海立达职业技术学院。

转折点出现在2004年，韩宏伟牵头成立上海市河南商会，几年后创立豫商集团，借助这些平台开展金融借贷生意，逐渐形成以“海银系”“五牛系”为主体的金融帝国。

海银控股的核心业务海银财富，通过房地产金融业务，发展为“国内最大的房地产固定收益产品提供商”，由此跻身第三方财富公司前三强。值得一提的是，海银系相关业务，与韩宏伟河南老乡许家印的恒大，多有交集。

2021年3月，海银控股登陆美股，一时风光无两。尽管当时已经有华夏幸福等房企发出危险信号，但房地产行业仍然处在上升趋势中。

也是在那一年，海银系收购中融集团旗下房产中融碧玉蓝天大厦，更名为海银大厦。韩宏伟、韩啸家族进入胡润百富榜，被称为“永城首富”。

没想到，2021年下半年风云突变，房地产行业开启深度调整。房企违约潮开始出现，就连恒大也没能扛住。

以房地产金融为主营业务的海银控股，冲击波有所滞后，最终还是虽迟但到。2022年7月1日至2023年6月30日，公司收入20.92亿元，同比增长7.71%，净利润1.2亿元，同比减少49.01%。

当雪松系、中植系等民营资本巨鳄纷纷折戟，厄运，也在2023年底，降临海银系。韩宏伟的三个盖子，盖不住六个茶壶了。

2023年12月14日，海银控股承认其分销的部分资产支持产品出现赎回问题。此前一天，公司股价暴跌四成以上。就在那半个月时间，公司股价就从7美元左右跌到了2美元以下。

尽管海银系数次承诺，韩宏伟也露面稳定投资者，然而直到目前，公司仍然未能拿出有效的善后方案。

截至2023年6月底，海信财富的活跃客户共有4.66万人，估计理财产品存量规模在600-700亿元左右。

4万多投资人，苦等韩宏伟给出一个答案。海银控股和岩石股份的投资人，同时也在捏一把汗。

布局白酒

海银系借助房地产金融业务狂飙突进，如日中天之时，看上了白酒这个同样充满了造富神话的产业。那几年，白酒股集体暴涨，贵州茅台创造股王神话，任谁都会眼红。

但是，想要拥有一家白酒上市公司，谈何容易？凭空创造一家，更是难如登天。

在监管层不支持白酒板块扩容的背景下，白酒公司A股上市的大门，实质上被锁住了。

2016年金徽酒（603919.SH）上市之后，白酒行业的IPO，无论是西凤酒、郎酒还是国台酒业，纷纷折戟。就连白酒链的酒仙网，也一同被无视。

希望以资本运作方式变身的白酒影子股们，海南椰岛、青海春天、众兴菌业、大湖股份、美晨生态、怡亚通、广誉远、来伊份、巨力索具、园城黄金等等，纷纷以失望告终。

最终，走到最后并成功加入白酒板块的，只有岩石股份（600696.SH）。复盘过后发现，韩宏伟、韩啸的布局之深远，无人能比。

2015年-2016年前后，韩氏父子通过五牛基金等主体，以二级市场增持等形式，获得岩石股份的控股权。后又陆续增持，实控人及其一致行动人合计持股比例超过65%。

后来，通过向控股股东收购或接受其赠与等形式，岩石股份将贵州高酱酒业、江西章贡酒业等业务实体收入麾下。步步为营，终成第20家白酒上市公司。

不过，因为洋河股份与岩石股份就“贵酒”商标争斗多年，以及岩石股份这家上市公司此前数次更名炒作、涉入鲜言案等，为监管层所忌惮，所以便出现了A股历史上罕见的一幕：上市公司的全称虽然早已从“上海岩石企业发展股份有限公司”变更为“上海贵酒股份有限公司”，证券简称仍然只能使用“岩石股份”。

当年，韩宏伟的海银系帮助韩啸的五牛系拿下岩石股份后，韩宏伟将表决权委托给韩啸，陆续退出五牛基金，完成海银系和五牛系的切割。

从现在的情况来看，岩石股份想要从海银系冲击波中全身而退，恐怕没有那么容易。

1月10日，岩石股份控股股东的一致行动人五牛基金所持公司股份被冻结。在此之前，公司董秘离职。

受海银系危局影响，岩石股份股价承压，几个交易日就下跌了25%左右。为了稳定军心，公司12月19日公告称，拟拿出6000万元-1亿元回购。直到目前，这项计划仍然没有落实。

虚假繁荣

海银金融中心一楼大堂进门处，便是富丽堂皇的上海贵酒展厅。韩宏伟、韩啸父子对白酒业务的重视可见一斑。

更大手笔的布局是，上海贵酒拿下全国糖酒会举办地、成都世纪城国际展览中心出口处的第一幢点位，设立成都体验中心。展示了这家初生牛犊的上海白酒企业，想要快速融入白酒产业的决心。

业务上，上海贵酒通过天青、君道、高酱、军星、军辉、君澜、十七光年、最酒等多个品牌，涉足酱香、浓香、果酒、小酒等多个细分赛道，覆盖高中低多种档次。

可因缺乏白酒产业基础，贵酒重度依赖外购基酒，导致公司毛利率偏低，2022年仅为67%，远低于名酒的整体水平。

根基尚浅，公司选择了用营销补短板。合作芒果台的《乘风2023》，冠名浦江游轮，广告覆盖徐家汇大屏、白玉兰广场等核心地标等等，出手都是大手笔。

2022年，上海贵酒销售费用4.54亿元，占营业收入的比重达到41.56%，在20家白酒上市公司中，断层式位列第一。去年同样夸张，仅前三季度销售费用就支出了5.52亿元，同比增长84.33%，占到了营业收入的40.81%。

短期之内，大力能够出奇迹。在营销支出的刺激下，公司2023年1-9月营业收入13.54亿元、净利润1.20亿元，分别同比增长了72.11%、153.63%，成为白酒板块的“增长王”。

但是，表面的繁荣之下，一些危机的苗头早已出现。2023年，白酒库存与价格倒挂形成恶性循环。在年中热议的一份白酒倒挂排行榜中，榜首正是上海贵酒的核心产品53度天青。建议零售价1599元的产品，出厂价1050元，经销商价格650元，倒挂400元。

进入2024年，白酒行业价格倒挂并无消退迹象。至于上海贵酒的情况，外界很难得知——有着白酒行业价格风向标之称的今日酒价平台，每日披露各大主流名酒的批发价格，却并未收录上海贵酒的相关品牌。

引发价格倒挂的因素，高库存，于上海贵酒，更加严重了。截至2023年9月底，公司存货规模6.35亿元，较上年同期增长34.00%，在流动资产中的占比提升至61.85%。

2023年前三季度，上海贵酒经营性现金流4.07亿元，投资性现金流-5.53亿元，筹资活动净流入1.85亿元；同期，公司货币资金余额2.41亿元，短期有息负债2.99亿元，且财务费用翻倍增长，这并非一份健康的财务报表。

更严重的是，近期上海贵酒陷入了停产传言。另外，与海银财富一样，公司也出现了发不出工资的情况。上海贵酒旗下某品牌一位市场部人员告诉我们，因工资未发，她已于2023年底离职。

此前，市场对上海贵酒最大的质疑是，将快消品短平快的打法复制到白酒行业，以及低毛利率、高费用率的商业模式，能否持续？

现在，在海银系冲击波之下，这个问题或许等不到韩宏伟、韩啸父子来回答了。