事件：

　　行业有所回暖，部分龙头品牌3.8 节预售亮眼。行业环比有所回暖，天猫2 月护肤/彩妆销售额分别同比增长约18%/-16%(1-2 月累计分别同比下降约10%/19%)。

　　投资要点：

　　新规实施使备案量大幅下降，但3.8 大促热度仍高，行业亦有所回暖。2022 年1 月1 日一系列化妆品规定正式实施后，化妆品备案量同比大幅下降，根据美丽修行大数据2022.1.1-2.18 日药监局备案数量为13999 条/同比大幅下降75%。在此趋势下“3.8 节” 大促热度仍高，天猫/抖音分别于2.27/2.26 开启预售，淘宝头部主播李佳琦在2 月27 日晚实现7700 万人观看/28 亿GMV，远超2021 年同期。从品牌端看，各大品牌亦提前上新+官宣代言人/品牌形象大使为大促助力：1)薇诺娜官宣张钧甯为防晒品类代言人；2)珀莱雅上新VC 次抛，签约品牌大使章若楠；3)华熙生物旗下敏感肌品牌米蓓尔上新“乳液面膜”，将乳液与面膜相结合；4)丸美上新“小金针”抗老次抛。行业环比有所回暖，天猫2 月护肤/彩妆分别同比增长约18%/-16%(1-2 月累计分别同比下降约10%/19%)。

　　天猫旗舰店渠道：分化仍在演绎，但环比1 月增速均提升明显。2月国内品牌方面： 1)珀莱雅： 主品牌珀莱雅/ 彩棠分别增长114%/36%，1-2 月累计分别增长58%/16%，其中大单品红宝石/双抗仍为主力；2)薇诺娜：主品牌薇诺娜同比增长105%，1-2 月累计增长39%，其中清透防晒乳销售额表现亮眼。子品牌薇诺娜宝贝经产品体系梳理，单月GMV 从2021 年9 月开始已保持在200 万以上，2 月GMV 达337 万元；3)华熙生物旗下米蓓尔/夸迪/润百颜/BM肌活分别同比增长98%/-16%/-19%/-32%，米蓓尔表现亮眼主要系其新品“乳液面膜”销量优秀；4)上海家化旗下佰草集/玉泽分别增长66%/-31%，其中1-2 月累计下降4%/46%；5)鲁商发展旗下瑷尔博士/颐莲分别增长69%/21%，其中1-2 月累计增长60%/持平，瑷尔博士保持强品牌势能；6)丸美：主品牌丸美同比增长78.5%，其中1-2 月累计下降31%。彩妆品牌恋火同比实现大幅增长。2 月国际品牌方面：雅诗兰黛同比增长156%/1-2 月累计增长67%，海蓝之谜同比增长7%/1-2 月累计增长12%，CPB 同比增长60%/1-2月累计增长14%。

　　抖音电商渠道：整体表现平稳。2 月国内品牌方面：1)韩束GMV达6279 万元，其中自播占比57%；2)珀莱雅GMV 达5731 万元/套盒套装为主，其中自播+小店播比例达63%；3)薇诺娜GMV 达3666 万元/水乳套盒及冻干面膜为主，其中自播比例达43%；4)华熙生物旗下夸迪/BM 肌活GMV 分别达3339/2206 万元，夸迪自播比例达91%。

　　投资建议：监管端趋严使得行业规范程度持续提升，部分国货品牌已逐步验证自己的产品力、营销力、组织力乃至品牌力持续验证营收持续稳健增长的能力，我们对于化妆品行业及优秀国货品牌未来的发展前景保持乐观。建议关注贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份及水羊股份。对化妆品行业维持“推荐”评级。

　　风险提示：海外大牌降价幅度超预期；疫情反复导致消费意愿恢复较慢；医美对于化妆品行业的冲击超预期；海外大牌加速进入中国加剧竞争；出现重大营销事件。

（文章来源：国海证券）