观现在：江苏消费基础好，兼具封闭与开放性江苏白酒市场规模容量大、消费水平高，在全国范围内亦排名前列。具体而言，预计2020 年江苏白酒市场容量已达400-500 亿级，处全国领先水平。同时，受益于当地较高的经济发展水平，江苏白酒市场次高端及以上价格带占比将近过半(以2019 年流通市场规模计算)，且次高端与高端价格带分布较为均匀，足见消费承接能力之强。

　　江苏白酒市场以其巨大的市场容量和相对开放的心态吸引了众多全国性名酒的参与，目前市场整体呈现全国性一二线名酒和地产酒龙头共同割据态势。进一步按价格带进行细分，我们发现江苏不同价格带市场竞争态势不一，其中高端价格带市场主要被茅台、五粮液占有，次高端价格带市场主要代表品牌为地产龙头洋河、今世缘以及全国性名酒剑南春、水井坊等，其中洋河及今世缘合计份额超60%、掌握价格带话语权，大众价格带市场地产酒表现也较为强势，但竞争仍较为激烈。

　　探未来：升级进阶，苏酒龙头有望优先受益

　　江苏省经济活跃，具备多个新兴产业集群增长点，未来有望继续维持较快的经济增长，为省内白酒消费升级及容量扩张奠定良好的物质基础。且江苏区域间经济发展呈现结构性特征，其中苏南最为领先，与此同时苏南市场白酒消费也率先升级到500-600 元价格带(日常性商务宴请及部分城区大众宴席用酒)，未来随着苏中、苏北经济增长继续，该区域白酒消费也有望在未来2-3 年内升级到500 元上下价格带，洋河、今世缘作为该区域强势领导品牌，有望充分受益，重点推荐洋河股份、今世缘。

　　洋河股份：洋河次高端价格带单品升级焕新基本完成，产品表达、渠道利润均得到提升，有望积极承接省内消费升级发展红利，同时带动自身盈利改善。洋河自2019 年正式启动产品焕新工作，次高端及以上价格带中M6、M3、天之蓝分别改版为M6+、水晶版、新版天之蓝，现已初见成效。在产品容量、产品防伪、包装质感等多个层面均实现创新突破，且升级后渠道利润率也得到显著改善，叠加省内扎实的品牌基础，洋河有望充分承接省内升级红利。

　　长短期激励方式并用，积极推进干部队伍年轻化，有效提升一线员工干事活力，有望迎来高质量发展新征程。长期激励维度，洋河在2021 年8 月推出第一期核心骨干持股计划，本次激励计划覆盖员工广、考核目标合理，且考虑到洋河过去在行业内偏低的薪酬水平，激励力度将有效提振员工积极性。短期激励维度，洋河近2 年来持续提升一线员工薪酬，同时大胆启用年轻干部，员工队伍面貌焕然一新，高质量发展新征程可期。

　　今世缘：今世缘以K 系为基，同时创新渠道运营模式、大胆前置性投入，瞄准V 系所处的600 元以上新蓝海市场，在江苏消费升级的大背景下，K 系、V 系有望保持高速增长，为今世缘双位数增保驾护航。另外今世缘已完成股份回购，后续股权激励有望落地，进一步提高员工积极性。

　　风险提示

　　1、江苏省内升级趋势不及预期；

　　2、江苏省内竞争进一步加剧等。

（文章来源：长江证券）