2月16号，欧洲最大的资管公司东方汇理资管宣布成立东方汇理资管研究院，本期顶级投资人的嘉宾是研究院的第一任主席PascalBlanque.Pascal从业超过三十年，从2005年开始到研究院成立之前，Pascal一直担任东方汇理资管的首席投资官。他在2013 2018和2021年三次被《欧洲基金》杂志评为欧洲年度首席投资官，并在2016年获得了机构投资人终身成就奖。Pascal的新书《疫情十周》获得了2022年图尔阁金融经济奖。

　　Pascal一直在深入思考疫情与金融市场的关系。他在东方汇理2022年度展望中对客户说，2022年是全球框架变化中的转向的一年，框架变化，用他的话说就是 regimeshift，意思是，过去几十年投资者所遵循的一系列宏观，微观的理念，原则都正在发生变化。这其中包括央行角色，财政信条，技术革新，能源革命等等。而在这一系列框架变化中，中国扮演了一个非常特殊的角色。

　　Pascal肯定的认为，不仅西方世界的高通胀将持续下去，更加不可预测，而且美股科技股的泡沫破裂只是一个时间问题。在这个背景之下，他坚定看好中国资产的回报。

　　第一财经： Pascal，非常感谢您抽出时间做客《顶级投资人》。在框架变化的背景下，中国是个怎样的角色？

　　Pascal: 我认为中国是这个体系的一部分。我认为，无论是从短期还是长期结构考量来看，中国资产现在具有吸引力。从短期来看，现在中国的经济周期和货币周期，与全球其他国家经济周期的相关性正在降低。这就我们看好中国债券和货币的原因。考虑到估值和盈利反弹，我们也正在重建中国股票的头寸。相反，在美国，我们对科技和成长股持谨慎态度。这是我们现在看到的。但对我来说，更重要的是长期有利于中国资产的结构性原因。简而言之，我将中国看作20世纪70年代的德国，人民币是当时的德国马克。更重要的是，从GDP的结构角度来看，我们正在目睹中国转向以消费和服务为发展引擎的更自发性的增长。第二，我认为中国是一片能持续收获积极且实际回报的绿洲。

　　第一财经： 是的，Pascal，您十分看好中国。但是我们都知道，2021年被全球投资者认为是严厉监管的一年，也让他们震惊。那么您如何看待这些规定？

　　Pascal: 我认为重要的是保持冷静，屏蔽杂音进行更长远的思考，并且继续相信中国发展的长期利好。起初，国际投资界认为政策缺乏清晰度，这就在2021年下半年造成了市场波动。如果你用长期视角来看，在我看来，这项政策从长远看将会促进行业竞争、提高生产率，并降低系统性风险。除此之外，部分政策的目标是扩大中等收入群体的规模，从而扩大消费支出，着重强调高质量增长、低碳环保、教育的消费水平。

　　第一财经： 长期肯定没错，但您也说，国际投资界需要对政策的一些澄清。

　　Pascal: 我认为2022年以后监管基本上将趋于稳定，这是可以预见的。稳定的政策有助于巩固对政策的理解和可见性。而且，再加上估值重创和投资人情绪下降，这反而对投资者而言应该是一个亮点。我认为政府更积极执行渐进宽松政策的预期，对促进消费增长具有积极作用，这与近期决策者所表述的“稳增长是重中之重”是一致的。

　　第一财经： 您有诸如硬着陆之类的担忧吗？

　　Pascal: 没有。其实这些担忧与房地产行业有关。因为该行业有流动性监管，处于调整阶段。不过近期政策放松降低了开发商流动性压力。要明确的是，我认为房地产行业的调整不会出现重大的实质性变化，今年我们将一直处于行业放缓的过程中。但尽管如此，房地产行业并不代表整个经济。这点很重要。目前房地产行业不太可能会破坏中国的其他增长基本面。

　　第一财经： 2022年初美联储开始变得更加鹰派。那么，您预期美联储将有几次加息？

　　Pascal: 我认为，即使美联储如预期，比如三次加息，美联储仍将总体维持宽松政策，金融环境也将继续保持宽松。我想强调的是，尽管美联储会有一些行动和讨论，这是我之前提到的体系变化的一部分，但货币政策方面，我们不会面临老的体系中的激烈的应对。美联储已经远远落后形势。这就是我们所处的现状。的确，我们将会看到几次加息，也会缩减债券购买，但不要指望会回归到之前的应对水平。

　　第一财经： 所以Pascal，您能再进一步解释吗？您认为西方国家的央行已经失去控制通胀的能力了吗？这是您的观点吗？

　　Pascal: 我的意思是，西方央行的DNA已经变了。它不一定明说，或官方表态，但确实变了。事实上，央行正处于一个截然不同的、多目标的环境中。量化宽松并不是一次性的，我认为它将永远持续下去。西方央行一直或明或暗地将债务货币化。这是“框架变化”的一个关键。西方央行将失去部分信誉以及对经济的控制力。

　　第一财经： 所以，通胀将巩固下来吗？

　　Pascal: 是的。这不仅是风险，还是我的信仰之一。迄今所有让通胀走低的因素都在一个个被逆转。我的观点是，通胀将变得更高、更不稳定、且更难以预测。这是第一点，与前一个体系相比，这是翻天覆地的变化。第二点，请记住，那些坐在办公室前管理全球资金的投资人们，在他们的职业生涯中从未遇到过利率飙升，也没有遇到过通胀。

　　第一财经： 西方央行今年开始收紧货币政策。那么您认为实体经济是否足以强劲以承受这种紧缩？

　　Pascal: 再次重申，第一点，我认为西方央行、甚至美联储收紧货币政策是言过其实的。它们都滞后于形势。话虽如此，但这些被称为“紧缩”的小的动作也将伴随全球GDP增长的放缓。国际货币基金组织已经对此发出警告，但这其实并不是任何西方国家实施紧缩政策的产物。

　　第一财经： 近期我们看到的市场的一些抛售与调整，还是规模相当大的调整，2022年会以“音乐停止”而被载入金融史册吗？

　　Pascal: 有可能。因为我们已经具备了所有(市场调整的)条件。我认为，是的，股票比债券更有吸引力，这点很清楚。但我们并不清楚这些债券股票的绝对价值。所以在债券端，如果通胀持续，我也认为会持续，债券会更贵；股票端，唯一合理化目前估值笑话的方法是相信科技革命将提升盈利、提升生产力，这一点我也很怀疑。这就是过去三周投资者意识到的情况，一点点的、就像蝴蝶翅膀扇动，然后产生大风暴。

　　第一财经： 您提到过去三周发生的事。这是个筑底的过程呢还是更糟糕？

　　Pascal: 我根本不认为正在发生的科技板块的调整是一个买入的点。我认为现在更接近熊市的早期阶段，而非牛市的买入时机。科技板块的泡沫破裂，这不是会不会发生的问题，而是何时发生的问题。即便如此，相对来说，我对于价值股持乐观态度。我认为，价值股将是未来十年权益方面的赢家。

　　我最后想说是，尽管并非共识，但我认为2022年将在新兴市场重新看到机会，中国是肯定的、也包括中国周围的亚洲。如果你将以下三个方面结合起来：新兴市场，中国没有通胀，或通胀基本接近峰值；强大的内需，以及总体从基本面来说极具吸引力的货币估值，而且全球投资组合处于对新兴市场资产的投资不够，我认为相对来说，你就找到了2022年获得意外正回报的配方。

（文章来源：第一财经）