导语

　　新冠疫情对全球经济产生着深刻的影响。在防控政策、疫情反复、经济下行等因素作用下，个人出行、旅游等需求受到冲击。全球疫情步入尾声阶段，受疫情影响严重的行业有望迎来拐点。敬请关注东亚前海证券大消费团队“预见复苏、布局疫后”系列深度报告。

　　核心观点

　　民航货运需求先于客运需求复苏。疫情防控政策使国际航线客运量锐减，而国际航线货运受影响较小。国内航线的客运和货运均受益于国内需求复苏和疫情好转，恢复势头较好。1)国际客运恢复慢于国内客运。2020 年~2021 年，国内航线客运供给和需求不断修复，但在2021年下半年被国内疫情多点扩散拖累；国际和地区航线客运的供给和需求持续低迷。2)国际和国内货运复苏情况较好。国内航线货运供给和需求自2020 年起持续回暖，并在2021 年上半年超过疫情前水平，但在2021年下半年跌至2019 年同期以下；国际和地区航线货运供给和需求持续修复，2021 年多数月份超越疫情前水平。

　　防控政策放松将加速行业回暖。2020 年3 月9 日，民航开始实施“五个一”政策，而后在2020 年底开始实施航班熔断政策，国际航班客运需求和供给均被压制。在防控政策有序放松趋势下，航司业绩有望快速反弹。2021 年，全球疫情得到初步控制，疫情爆发的范围和强度均有所下降，美国、日本逐渐放松出入境政策，两国航司较为充分地受益于全球疫情好转，营收同比快速回升；而中国航司仍受较为严格的出行政策限制，国际航线客运周转量未见好转，营收同比增速落后于美国、日本航司。民航十四五规划将2021~2022 年定义为恢复期和积蓄期， 而2023~2025 年是增长期和释放期，重点将扩大国内市场和恢复国际市场，2022 年或将成为民航加速上行拐点。

　　民航货运和客运需求有望稳步增长，预计2024 年客运需求恢复至疫情前水平。参考民航十四五规划测算得出：2021/2022/2023/2024/2025的民航客运周转量为7399 /8657/10128/11850/13865 亿人公里，分别恢复至2019 年的62%/73%/85%/100%/117%；2021/2022/2023/2024/2025 的民航货邮周转量285/305/326/349/373 亿吨公里， 分别为2019 年的107%/115%/123%/131%/140%。

　　投资建议

　　随着疫情不断好转，以及防控政策逐步放松，国际航线占比较高的航司业绩弹性较大，相关标的包括中国国航等；国内需求复苏下，拥有成本优势的航司竞争力较强，相关标的包括吉祥航空等。

　　风险提示

　　原油价格波动；汇率波动；下游需求不及预期；疫情扰动加剧。

（文章来源：东亚前海证券）