事件

　　2 月16 日，民航局印发《“十四五”航空物流发展专项规划》(后称“规划”)，这是中国民航首次编制航空物流发展专项规划，为构建优质高效、安全可靠的航空物流体系提供精准指引。

　　评论

　　首次将航空物流纳入发展规划，强链、补链、延链、融链。1)从“重客轻货”到“客货并重”：以往民航政策导向重点支持客运，而近两年疫情形势之下，航空物流则表现出重要的战略作用及潜力。2)从“场到场”到“门到门”：传统航空货运服务链条较短，缺乏最先一公里的揽货能力与最后一公里的地面配送能力；规划中“链条”一词出现13 次，重在支持航空货运企业向物流集成商转型。3)从单一业态到全局生态：推动消费物流(如跨境电商物流、冷链物流)扩容提质，强化制造业供应链支撑作用。

　　发展预期指标：规模领先，安全可靠，智慧先进，优质高效。规模：规划预期航空货运量、国际航空货运量、航空货邮周转量、国际航空货邮周转量在2019-2025 年复合增速分别为3.9%/5.3%/4.6%/5.3%。份额：中国航空企业至2025 年在中国国际货运市场份额不低于40%(2020 年为33.8%)。效率：规划预期全货机载运率从2020 年的74.8%增长至80%，空运货物价值占中国进出口比例从18.3%增长至20%。

　　后疫情时代机遇与挑战并存，一体化的航空物流服务商将更具竞争力。结合规划，我们认为航空物流未来几年的发展将伴随贸易格局调整、新一轮科技革命及产业升级、中国品牌乘跨境电商东风出海等趋势，这对中国航空物流提出了新的要求，具有门到门一体化能力的航司有望加速成长。

　　疫情期间运力紧缺，是中国航司进行综合化转型的重要窗口期。2021 年上海至北美空运运价同比涨45%，东航物流此前发布公告，预计2021 年度归母净利润同比增长46%-66%。结合航班计划及全球疫情，我们预计1H22 空运运力供给仍然紧张。我们认为，高运价为航空物流商多元化扩张造血，而对货代和跨境电商物流等资源整合方提出了更高挑战，能够实现综合化转型的物流商将更有望获得份额提升。

　　投资建议：重点推荐东航物流(高运价趋势持续，公司盈利增长有支撑；业务布局完善，看好公司综合化转型。维持跑赢行业评级和26.0 元目标价，对应12 倍/21 倍2022 年/2023 年P/E)、顺丰控股(盈利能力继续修复，时效件仍是关注重点。国际业务或成为未来几年增长新看点。维持跑赢行业评级和81.1 元目标价，对应49 倍/40 倍2022 年/2023 年P/E)及华贸物流(直客比例提升、整合效应释放，维持跑赢行业评级和目标价22.2 元，对应25 倍/21 倍2022 年/2023 年P/E)。

　　风险

　　经济恢复不及预期，中美贸易摩擦，公司物流化转型节奏不及预期。

（文章来源：中国国际金融）