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　　美国的通胀与加息

　　美国通胀的高企实际上不是源于货币因素。长期的量化宽松及疫情期间的“大放水”，并没有引起通胀长期走势基础改变。美国高通胀基础之一是其移民政策变化。海外源源不断的劳动力进入，广大发展中国家数量庞大的留学生，实质上也成为其劳动力构成的重要源泉。然而近几年，美国移民和签证政策，实质上起了持续收紧海外劳力输入口子的作用。美国低通胀环境，还有赖于全球化的持续推进。当前美国政策和思想层面，出现了一股逆全球化的思潮，这实际上对美国通胀的持续高企，也有着基础性的影响。

　　持续加息将冲击美股

　　美股牛市要能持续，必须维持低利率、去股权化延续及延续全球领先的信息产业优势。其中，从上市公司家数变化看，去股权化趋势在2015年后就已趋衰弱；信息产业优势面临中国等竞争，已需靠政府干预才能保持。因此，美股未来能否避免“高处不胜寒”，主要看低利率能否维持。

　　中美差异，A 股回暖态势形成

　　鉴于中美间经济金融形势差异，中美货币政策差异将形成中美股市间的差异走势：美股因利率上升而股指估值中枢大幅下移，中国则正好相反，因此美股下跌和A 股回暖态势形成。

　　首先，美国加息次数和力度或低于市场预期；其次加息对资本市场等金融资产价格的压制作用是明显和确定的，从而产生资金挤出效应，因此新兴市场尤其是中国必定迎来资金流入，利好A 股；当前通胀症结显然在供给端，而非需求过旺，因此加息是药不对症；中国降息带来资金价格下降趋势下，资本市场回暖趋势是确立的。我们认为今年大宗或面临超预期下降格局，国内PPI 下降带来的工业经济效益改善、疫情改善带来的管控放松、应用场景生态系统(即元宇宙)发展都给市场带来更多的机会；人民币汇率基预计年内汇率会在6.3-6.45间窄幅波动，这对航司、炼化企业是有利的。

　　风险提示

　　疫情风险；政策转向

（文章来源：上海证券）