总量研究

　　陈曦固定收益首席分析师

　　证书编号：S0790521100002

　　【固收专题】宽信用验证稳增长，投资主线转为“多股空债”

　　1月社融数据公布，新增信贷、社融均超市场预期，1月社融存量增速上行至10.5%，为半年来高点。我们认为，2022年稳增长前置，宽信用会比市场预期要早，1月金融数据已经得到验证。市场在1月中旬普遍认为1月信贷数据不佳，成为前期股市大幅下跌、债券收益率大幅下行的重要因素。1月信贷、社融数据表明，尽管上旬信贷可能不佳，但中旬开始，稳增长全面发力，宽信用已经落地。

　　1月金融数据从结构上看，一个亮点是企业中长期贷款占比达到53%，创近一年最高占比，表明融资结构较好。这验证了1月票据利率大幅上行，对应的信贷总量、结构均佳。债券市场透支宽货币预期，而对稳增长缺乏信心，但后续可能是宽货币不会加码，稳增长得到落地。建议债市久期缩短至2年或更短，规避拥挤的5年；考虑做平5-10年，或者做凸曲线。股市继续看好银地保+基建+港股，这些板块逻辑没有变化；此外，股市经历大幅杀跌、市场信心动摇、交易层面解杠杆之后，稳增长也已经得到初步验证，因此股市出现全面上涨可能性较大，建议加大股市仓位。

　　风险提示：政策变化超预期。

　　魏建榕金融工程首席分析师

　　证书编号：S0790519120001

　　【金融工程专题】量体裁衣：可转债的分层组合方法

　　过去两年，在多重因素的推动下，转债市场迎来了蓬勃发展，转债市场估值也大幅上行， 1月6号收盘后，市场上存续转债的最低价格为100.58元，2018年以来百元以下转债首次被“消灭”。2021年以来，从平价来看，偏股型转债的平价水平有较大提升，而平衡型、偏股型转债的平价水平变动则不明显；从转股溢价率来看，三类转债的转股溢价率均有较大抬升，后者是本轮转债行情更为关键的因素。当前，各类型转债的估值中枢均已处在历史高位，可转债投资面临“能不能投，该投什么”的十字路口。

　　从行业板块分布上看，截至去年年底(2021年12月31日)，偏股型转债中占比前五的行业板块分别为：电新(电气设备、汽车、有色金属)、化工、电子、机械设备、医药生物。除医药生物外的几大行业板块在2021年均有较好表现，这也是偏股型转债平价水平在去年大幅提升的主要原因。而平衡型和偏债型转债中，医药生物、大金融(银行、非银)占比较高。

　　风险提示：模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大改变。

　　魏建榕金融工程首席分析师

　　证书编号：S0790519120001

　　【金融工程定期】资产配置月报(2022年2月)

　　开源金工从交易行为、资金面、景气度等维度出发，分别构建4个行业轮动子模型，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的10个行业作为行业多头组合，基准组合为31个行业等权组合。2月预判市场风格切换至价值风格占优，板块上看多大金融、大消费板块。

　　2月份行业配置推荐：家用电器、石油石化、银行、电力设备、非银金融、建筑装饰、农林牧渔、建筑材料、美容护理、计算机。2月行业ETF组合配置：家用电器、银行、非银金融、农林牧渔、建筑材料、计算机。

　　风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。

行业研究

　　黄泽鹏商贸零售首席分析师

　　证书编号：S0790519110001

　　【行业深度】化妆品新《条例》实施，有望推动行业规范化发展、回归研发本源

　　《化妆品监督管理条例》2021年1月1日正式施行以来，各部门规章、规范性文件陆续出台，对行业带来较大影响。我们梳理了新《条例》的重点变化，主要涉及注册备案人、原料报送码、功效宣称三个方面。(1)注册备案人权责统一：规定化妆品注册人、备案人对化妆品的质量安全和功效宣称负责。(2)原料报送码制度：在化妆品原料安全信息登记平台上报后自动生成，与原料生产商提供的原料安全信息文件相关联，同一规格原料信息只能授权一家企业。(3)化妆品功效宣称制度：2021年起，申请特殊化妆品注册或普通化妆品备案时，应提供原料安全信息、产品功效测评报告、安全评估报告等(部分资料提供设有缓冲期)。

　　我们认为，国内原料厂商有望受益于原料报送制度和化妆品功效宣称制度：(1)国内原料厂商相对海外公司更熟悉报送码填写流程。(2)稳定性：一旦更换原料厂商，相关资料涉及重新填写报备等，带来时间、检测等成本。疫情背景下，国内原料厂商相对供应稳定性更高；且一旦建立合作，品牌方通常不会更换原料商。(3)海外厂商上报资料时涉及合规成本等，也会影响其填报意愿。

　　【受益标的】贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展、华熙生物、上海家化、青松股份、嘉亨家化、科思股份。

　　风险提示：疫情反复影响；企业经营成本费用提升；行业竞争加剧。

个股研究

　　任浪中小盘首席分析师

　　证书编号：S0790519100001

　　【首次覆盖】埃斯顿(002747.SZ)：国产工业机器人龙头，内外双轮筑深护城河

　　埃斯顿是自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及成套设备供应商，依托内生外延的技术优势构筑护城河，依托“通用+细分”战略扩大工业机器人本体海内外市场份额成效显著。公司技术实力强劲，产品研发不断推陈出新，已形成以工业机器人本体为主的丰富多元的产品矩阵。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.58/2.63/4.15亿元，对应EPS为0.18/0.30/0.48元/股，当前股价对应的PE分别为128.6/77.4/49.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：应收账款增长风险；疫情带来进出口国际贸易风险等。

　　刘翔电子首席分析师

　　证书编号：S0790520070002

　　【首次覆盖】中晶科技(003026.SZ)：国产硅片龙头，前景可期

　　公司十年深耕半导体分立器件用硅单晶材料领域，产品涵盖3~6英寸硅棒及研磨片等。目前硅片行业及分立器件行业持续景气，需求旺盛，公司技术实力强大，盈利能力优秀，客户资源稳定，同时积极扩产，增长动力充足。我们预计2021-2023年公司可分别实现归母净利润1.30/1.70/2.57亿元，EPS 1.30/1.70/2.58元，当前股价对应PE 45.6/34.9/23.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：行业景气度不及预期风险、公司扩产不及预期风险、原材料价格波动风险。

　　邓健全汽车首席分析师

　　证书编号：S0790521040001

　　【首次覆盖】隆盛科技(300680.SZ)：EGR与新能源业务共振，龙头腾飞在即

　　公司为EGR(废气再循环系统)行业龙头，近年来围绕新能源电机马达铁芯以及天然气喷射系统展开布局，内生+外延双轮驱动，增长动能强劲。公司2018年收购微研精密开展精密零部件业务，营收结构多元化，产品、客户均稳步拓展。目前公司已形成“内燃机、新能源、燃料替代”三位一体的战略布局，新业务成为业绩增长的重要引擎。我们预计2021-2023年公司营收为9.32/16.61/21.40亿元，归母净利润为1.03/1.96/2.69亿元，EPS为0.51/0.97/1.33元/股，对应当前股价PE为48.2/25.4/18.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：缺芯缓解不及预期、商用车销量下滑、客户拓展进度不及预期。

（文章来源：开源证券研究所）